美邦服饰:明年推出童装系列抢占童装蓝海市场

  调研目的:

  我们近期调研了美邦服饰(28.91,-0.19,-0.65%),与公司明年发展计划,全年店铺扩张计划,公司品牌未来重点发展方向、童装发展等方面进行了沟通。

  投资要点:

  明年春季新童装品牌面市

  公司明年春季将正式推出美邦系列的童装品牌,其定价与巴拉巴拉类似,低于MC Kids。新童装品牌与MC kids在设计风格上有比较大的不同,MC kids主要是潮童,风格成年化。而公司新的童装品牌是以可爱,童趣为主,服装倡导”想象力”新童装店铺的扩展,主要依靠公司MB现有比较成熟的直营店,公司现在MB直营店大约600家左右,有利于新童装品牌的快速扩展。我们认为童装行业,品牌竞争压力小,毛利率高,未来发展前景较好

  2011年推出都市系列,不断提高品牌形象,品牌升级进行时。

  公司2011年冬装,都市系列(林志玲代言系列),在产品的风格、材质、设计开发,平面感都以国际大牌为标准。都市系列是MB的比较独立的一个系列,它的推出,公司希望给市场传播一个信息,公司的品牌形象在升级。这也是配合公司品牌能够进驻主流商圈的一种方式。

  随着公司品牌的发展,丰富品牌的系列将为公司覆盖更多的消费人群。中国市场差异化较大,只有丰富系列,才能在不同地区推出相匹配的产品。

  存货问题逐步消化,提高过季产品管理能力,有利未来长期发展

  通过公司大半年的努力,公司3季度,仅有30%左右的存货为2010年的存货(即9亿左右)。我们认为今年4季度,对冬装的销售,2010年的存货数量将会大幅减少,明年一季度或上半年可以差不多消化。公司现在折扣店,已近开出200多家,其中直营店铺为100多家。公司2010年冬季产品除了折扣渠道销售,基本款也会和新品结合起来组合销售,也会通过大型的特卖会消化。

  公司现有2000多个加盟商,3600多家加盟店,公司加盟商模式是扁平的,渠道存货压货能力小,不同的经营模式存货的压力肯定不一样。美邦的直营比例较高,存货压力可以自行消化。公司认为前几年的高增长,必然带来问题,而问题也是慢慢暴露的,现在增速有一定的回落,现在公司需要对问题进行慢慢梳理,在前进中不断完善自己。

  MC稳健发展,盈利是第一目标。

  公司MC店铺目前500多家,其中童装200多家,200多家成人多,MC现在的平效为1万多,前期大幅度的投入,现在仍在亏损。MC2008年推出后,不断亏损,公司也在发展中不断总结前进。从激进扩张,到现在稳健发展。发展重点从外延扩张,转为内生增长。目的很明确,以盈利为目的,成本支出也会以盈利为目的,例如广告支出会减少。明年MC的扩张速度不会快,主要是解决自身的盈利的问题。

  估值和投资建议

  我们预计公司2011-13年EPS分别为为1.19元、1.58元与1.97元,对应的市盈率为25倍、19倍、15倍。公司是一个有想法,具有想象力的优秀休闲服饰企业。我们看好公司长期的发展,给予2012年25倍的目标市盈率,12个月的目标价为39元,给予公司“买入”评级.重点关注事项股价催化剂:美邦旗下童装与都市系列成功推出、存货处理速度高于预期。

  风险提示:明年宏观经济不理想,国内消费增速减慢;天气转冷较慢,影响公司冬季销售。

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